第144期 预期低点已过

上周，我们认为扰动市场情绪的因素已有所反应，市场底部筑实。资本流入叠加监管层的呵护，有助于稳定投资者预期。然而，市场情绪短期仍低迷，反弹仍需耐心等待。

本周，我们认为国内经济增速回落及中美加征关税的负面影响已被市场完全消化，政策效果逐步显现，流动性及A股独立性增强。投资者对各类风险事件的预期低点已过，市场将呈现结构性行情。建议高仓位投资者择优调仓，低仓位投资者可逐步增加配置，重点关注核心资产及科技两个方向的投资机会。

国内经济增速与中美互加关税的预期低点已经过去

【1】 7月经济数据回落，政策助力经济运行在预期区间。消费整体有韧性，7月社零增速下降明显，但扣除汽车影响增速平稳。投资增速环比回落，预计伴随专项债新规发挥效力，后续增速有望回升。出口增速转正，有一定抢出口效应。三四季度是西方节日备货的高峰期、部分商品延迟加税成为企业进行商贸往来的契机，出口增速大幅下滑的概率不大。社融、信贷等金融数据回落，央行公布新的LPR形成机制，有利于贷款实际利率降低，疏通宽货币到宽信用的传导。三季度或将是年内经济低点，投资者对经济的悲观预期已过。

【2】 美方延迟对部分中国商品加征关税，对经济及市场情绪有正面作用。中美贸易磋商历时长，且进程反复多变，投资者已对全部输美商品加征关税的最悲观情况有所预期。上周，刘鹤副总理应约与美方代表通话，并就加征关税问题进行了严正交涉，双方约定在未来两周内再次通话。美国贸易代表办公室宣布对约57%的商品加征10%的关税推迟至12月15日，国内商品出口的时间增加，进而降低对经济的负面影响。同时，美方主动邀约通话与部分延迟也反应了我国处于相对主动地位，12月前美国再施压的空间有限。

流动性预期低点已过，海外利空因素对A股的负面影响减弱

【1】 全球货币宽松趋势夯实预期低点，外资重返净流入提升流动性改善预期。墨西哥央行加入降息阵营，美联储、欧央行9月降息概率均高达100%，全球央行宽松货币政策仍将持续。我国货币政策保持定力，上周央行运用结构性措施对冲税期和资金回笼，保持流动性合理充裕。本月底MSCI扩容落地，有望带来500-1000亿主动配置型资金。上周，沪深股通资金已转为净流入，规模虽小，但表明海外投资者已开始配置A股，后续增量资金流入可期。

【2】 海外主要经济体传递出经济衰退信号，A股走出独立行情。A股不断扩大开放，与海外市场存一定的联动性。上周，美国国债10年期收益率与2年期出现倒挂，英国国债市场也出现了类似情况。从历史经验来看，收益率倒挂与经济衰退的相关性较高。受此利空因素影响，欧美股市出现大幅度调整。而A股却低开高走，体现出独立性和强韧性。国内基本面和估值仍是主导市场走势的关键因素，对海外利空的反应有所钝化。

综上所述，我们认为国内经济数据回落及中美互加关税的最悲观预期已在市场充分反应，未来继续变差的空间不大。政策逐步发力、流动性存改善预期。A股韧性增强，对海外利空因素反应更加谨慎。市场不确定性虽较多，但投资者对经济、贸易、流动性及扰动因素的最低预期已过，结构性行情依然存在。建议高仓位投资者择优调仓，低仓位投资者重点布局以下两个方向的投资机会：

【1】 核心资产。核心资产是A股稀缺标的，具有较深护城河和确定性。MSCI扩容落地在即，海外资金加大A股配置力度，核心资产有望受到青睐。

【2】 科技优质企业。5G带来换机潮，中美贸易磋商持续反复，国产替代将成为主旋律，可挖掘相对低估值且中报业绩超预期的优质企业。