155期 反弹窗口期

写在前面

上周，我们在月度策略中判断市场对基本面和政策的预期已经降至“冰点”，基本面和政策已不会比预期更差，资金面的积极因素将为A股带来阶段性的反弹机会。

本周，我们认为通胀数据超预期对市场短期造成扰动，但是经济基本面不会比预期更差，国内货币政策宽松大方向不变，资本市场改革不断推进，支撑资金风险偏好。外资流入预期仍将为市场提供支撑，预计MSCI扩容将带来超过2000亿元资金流入。

我们维持月度级别反弹的判断不变，建议继续关注受益逆周期调节政策的金融、基建板块，受益于地产竣工回暖的家电、建材板块，并坚守外资重点配置的核心资产，如医药、食品饮料。

— 专家面对面 —

— 研大势 —

丨通胀数据超预期，短期影响市场情绪。

根据11月9日公布的通胀数据，CPI同比增长3.8%，明显高于市场预期。食品价格同比上涨15.5%，以猪肉为主的结构性因素拉动作用明显。猪肉问题短期难以得到根本解决，CPI后期仍有走高趋势。

部分资金对于数据的预期提前反映在市场上，担心物价的超预期上涨会压缩货币政策的施展空间，造成行情短期震荡。短期之内，CPI对于市场的影响还会有消化的过程。 

丨基本面预期已到低点，货币政策宽松大方向未改。

❶ 市场对于基本面预期已触底，短期内失速下行风险较小。

三季度经济数据公布后，市场对于基本面预期迅速转向悲观。

然而，地产开发投资仍然保持韧性，基建投资持续回升，消费数据较为平稳。

根据中信证券研究部宏观组观点，10月社融数据预计继续企稳，不支持基本面失速下行。

❷ MLF利率意外调降，货币政策宽松方向明确。

9月和10月MLF投放时，利率并未下降，叠加CPI上行预期，导致市场对于降息预期基本消除。

上周，一年期MLF中标利率下降，信号意义远大于实际效果。虽然通胀数据超预期，但是猪肉并不是影响货币政策的主要矛盾，中长期货币政策宽松的方向明确。

❸ 资本市场改革不断提速，激发市场活力。

继并购重组规则调整后，再融资规则调整也开始征求意见。放宽再融资虽然会造成抽血效应，但是在市场处于相对低位时打开上市公司资本运作空间，有助于提升上市平台价值，吸引产业资本入市。

另外，沪深300股指期权和沪深300ETF期权获批，有望为市场带来更多潜在投资者，并丰富交易策略，激发市场交易活力。

丨MSCI月底再度扩容，超两千亿增量外资可期，消费和金融预计仍是主要配置方向。

❶ MSCI月底再扩容，两千亿增量外资可期。

根据跟踪MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数的资金量与MSCI预计的指数权重计算，预计此次扩容将带动2500亿元外资。

其中被动资金约占1/3，超800亿元。相对于北上资金1.28万亿元的存量持股规模，此次扩容将带来显著的增量资金。

❷ 被动配置资金主要集中在消费和金融行业，主动配置资金配置方向预计类似。

根据测算，此次扩容中，被动配置资金主要配置的前五大行业为医药、食品饮料、银行、非银行金融、电子元器件，分别占到增量被动配置资金的11.35%、10.39%、9.74%、9.60%、7.76%。

被动配置资金中，约六成流向沪深300指数成分股，三成流向中证500指数成分股。

主动配置方面，过去一个月，北上资金净买入最多的行业为家电、医药、银行、非银行金融、食品饮料，占到合计净买入量的70%。预计这些行业仍将是MSCI扩容后，外资的重点配置方向。

— 聊配置 —

丨维持月度级别反弹的判断不变，建议关注三条主线的投资机会。

综上，我们认为物价增速超预期扰动市场情绪，但市场对于经济基本面预期已经很低，货币政策与资本市场改革政策支撑市场风险偏好，月底MSCI扩容将为市场带来显著增量资金。

我们维持月度级别反弹的判断不变，建议继续关注受益逆周期调节政策的金融、基建板块，受益于地产竣工回暖的家电、建材板块，并坚守外资重点配置的核心资产，如医药、食品饮料。

❶ 金融、基建板块

受益于逆周期调节政策，业绩确定性高、估值低，且降息环境中，金融股的高分红属性增加了吸引力。

❷ 家电、家居建材板块

地产竣工增速持续回暖，从消费数据看，地产相关消费表现较为亮眼，建筑及装潢材料、家电消费增速回升明显，预计地产竣工回暖仍将持续。

❸ 医药、食品饮料等核心资产

外资流入确定性较高，医药和食品饮料既是被动资金重点配置方向，也是主动资金持续关注的方向。