157期 拉锯

上周，我们判断，低于预期的金融、经济数据与托底政策、增量资金等正面因素角力，市场短期进入到有底有压的状态。建议投资者适当控制仓位。

本周，我们认为，年末机构博弈加剧、经济类“滞胀”格局部分削弱了投资者情绪，但增量资金流入预期、货币宽松方向明确等仍为市场提供一定支撑。预计A股维持有底有压的拉锯状态，但结构分化变大。建议投资者适当控制仓位，配置上继续关注受益政策发力的金融、基建板块，业绩增长确定的医药、食品饮料行业，以及受机构博弈影响较小的绩优低位股。

年末机构博弈加剧，市场面临暂时性扰动，但外资流入确定性依然较高。

【1】机构抱团股票分化调整，低位周期股成避风港。由于兑现年内收益或为来年做布局等原因，机构博弈在近几年均成为扰动年末市场行情的关键因素之一。今年，据报道部分基金公司将年终考核提前至11月底，因此机构博弈对市场的影响也提前显现。一些基金抱团、重仓的股票在上周出现明显调整。盘后交易数据显示买入、卖出金额前五名的多数都是机构或沪深股通专用席位，反映出机构博弈的激烈，对这些标的的估值和进一步上涨空间出现分歧。而机构持仓较轻、前期走势较弱处于低位的周期股（钢铁、有色、造纸等）则成为资金暂时性的避风港。

【2】沪深港通北向资金持续净流入，本周迎年内最大一次MSCI扩容。与国内机构年末博弈激烈相对，外资仍然呈现出持续买买买的节奏。年初至今，沪深港通北向净流入约2500亿元，平均每月净流入不到250亿元；而本月至今，已净流入近290亿元，超出月度平均水平。本周二（26日）盘后，MSCI还将迎来今年第三次也是最大一次的扩容，A股纳入因子增加到20%，预计将带来逾千亿元的外资流入。增量资金预期一定程度上有利于支撑市场。

类“滞胀”格局依旧，货币宽松方向明确。

【1】经济下、物价上，类“滞胀”格局削弱投资者短期情绪。李克强总理上周在几场外事活动中，数次提到“中国经济面临的下行压力加大”。而从统计数据上看，当下弱于预期的经济和金融数据，叠加超出预期的通胀数据，其实已构成投资时钟里的类“滞胀”格局。经验结论显示，“滞胀”期间一般是不利于风险资产价格的，这种自上而下的宏观策略分析相应削弱了一部分投资者的情绪。

【2】逆回购利率及LPR报价先后调降，货币宽松方向明确。继MLF利率下调后，上周央行开展7天期逆回购操作（OMO）时的中标利率为2.50%，较此前下降了5个基点。在随后的11月LPR报价中，1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.8%，均较10月下降了5个基点。从 MLF 到 OMO 到 LPR，本质上是同一次降息过程在三个利率上的体现，也是对“促进实际贷款利率下降”政策表态的一个确认，有助于降低企业实际融资成本，进而改善企业盈利预期。值得留意的是，5 年期以上 LPR 是房贷的定价基准，此次同步调降略超预期。若此举能带动房贷利率小幅下行，那么今年屡超预期的房地产市场未来可能还会进一步呈现出韧性，利于维稳经济运行。

综上，我们认为，年末机构博弈加剧、经济类“滞胀”格局部分削弱了投资者情绪，但增量资金流入预期、货币宽松方向明确等仍为市场提供一定支撑。预计A股维持有底有压的拉锯状态，但结构分化变大。建议投资者适当控制仓位，配置上继续关注受益政策发力的金融、基建板块，业绩增长确定的医药、食品饮料行业，以及受机构博弈影响较小的绩优低位股。

【1】低估值的金融、基建板块。受益于逆周期调节政策，业绩确定性高，估值低，且在利率下行的大趋势中，金融股的高分红属性增加了吸引力。

【2】医药、食品饮料等核心资产。医药和食品饮料板块业绩增长确定性强，且具备一定防御属性。机构博弈带来的股价短期波动，不改其作为核心资产在中长期的确定性。

【3】绩优低位股。机构持仓较轻、前期走势较弱处于低位的绩优股（如部分钢铁、有色、造纸等周期股）有望成机构博弈激烈时部分资金暂时性的避风港。